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一季度，居民消費價格同比上漲5.0%。3月份居民消費價格同比上漲5.4%，環比下降0.2%。

從3月份的情況來看，CPI環比下降了0.2%，這表明了中央關于物價調控的一些措施效果初顯。不過，新漲價因素環比回落0.2個百分點，但幅度遠低于歷史上同期可比的回落幅度。我們認為，CPI漲幅5%左右的水平將會延續至今年第三季度。

第一，國際原油價格上漲對CPI的推動作用具有滯后效應，預計二季度開始將逐步有所呈現。目前，中國對國際大宗商品需求旺盛且高度依賴，鐵礦石、油料、石油等產品的對外依存度都在50%以上，一旦這些商品出現漲價，中國將面臨輸入性通脹壓力。

第二，工業部門的資源和能源成本一直被控制在較低的水平，但未來將逐步提高。低碳經濟發展模式下，資源和環境保護更為重視，資源性商品價格上漲，以及對碳排放加征稅收是一種趨勢，成本壓力將進一步上升。

第三，從需求、供給、資金面、國際視角、政策面、異常天氣、農產品（000061）價格波動周期等方面來看，中國農產品價格將繼續上漲。初步測算，未來幾年農產品價格將繼續上漲，還存在80%~100%上漲空間。我們認為，未來糧價的持續上漲可能會引領小麥等其他產品價格上漲，從而相互疊加，產生放大效應，將增大未來通脹的壓力。

第四，隨著劉易斯拐點的逐步臨近，勞動力成本正在逐步上升，城市化的持續推進，國際經濟所出現的一系列變化也促使中國的發展面臨較高的資源價格環境以及更高的供應鏈成本，這會使得中國經濟的總體CPI水平較之改革開放以來呈現逐步抬升的趨勢。

第五，前期超發的貨幣大量流向資本品，導致了土地和地產價格急劇上漲，城鎮的生活成本、商務成本不斷上升。

從政策工具看，利率和存款準備金率將會綜合使用，同時在一季度出口增速較快、輸入型通脹壓力加大的背景下，人民幣匯率也可能會適當加大升值幅度。從政策力度看，二季度政策力度總體偏緊，出現松動的可能性較小。